期货价格趋势:跨期利差面临重新定价

随着RRR降息带来的资金利率快速下降，资金成本与无风险利率的利差被拉大，国债期货的跨期利差面临重新定价。

目前理论T合约季节和亚季节价差(近月-远月)为0.3-0.4元，TF合约季节减去亚季节价差(近月-远月)为0.5-0.6元。与2018年相比，零附近有更明显的扩张。这次国债期货价差扩大的主要原因是，经过几次RRR降息后，资金成本迅速降低。在去年11月底利率债交易利率大幅下跌后，现券利率在回调后呈现震荡行情。因此，资本成本与CTD的利差逐渐扩大，导致跨期利差扩大。建议投资者可以密切关注跨期价差的变化，在价差扩大或缩小超出合理价位时，抓住套利机会。

跨期策略是国债期货策略的三大套利策略之一。在2017年之前，这种策略被部分市场投资者发现，并利用其价格波动特征进行套利。2017年下半年，随着资金利率的上升，资金利率与即期利率之差在零附近小范围波动，套利空间明显缩小，战略参与者开始减少。近期随着资金成本的快速下降，近期和长期的溢价和折价程度不同，跨期逐渐有新的机会。

一、跨期利差套利原理

跨期价差是近期期货价格和远期期货价格之间的差异。利润的来源主要来自跨期价差的变化。决定价差变化的主要因素有两个。一个是移仓期间多空双方的意愿，一个是三个月期融资利率与票面利率之差的变化。

移仓更改月份导致的差价变化

由于近几个月和远几个月的升水幅度不同，很多空头的意图也不同移仓。所以差价是随着主力多头或者主力空头的意志而相应变化的。如果最近一个季度合约的IRR较小，空头移仓较强，则中短远期的价差会变大；反之，价格差异变小。

资金成本和现金券票面利率变化引起的价差变化。

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从上式可以得出，当三个月资金利率大于票面利率时，跨期利差为负；当3个月资金利率小于票面利率时，跨期利差为正。

二。合约短期和长期价格上涨和折扣情况

从下图可以看出，目前无论是T合约还是TF合约，长期合约的基差净额都高于近季度合约。因为远期合约有较高的净基差，对于多头来说，主动出击移仓会获得更多的净基差收益。本季合约受春节影响。目前少数持仓已经开始换季，大部分移仓投资者节后重点关注移仓。目前多头主动移仓较强，多头主力移仓将压低近赛季合约，抬高远赛季合约。因此，从基差的角度来看，移仓的换季期间，投资者的行为会降低节后的跨期价差。

第三，跨期利差面临重新定价

从本文* *的介绍中可以看出，跨期利差与三个月资金利率与本期国债的票面利率差直接相关。让我们通过期货定价原理来讨论当前跨期价差的理论价值。

通过计算我们可以得到T合约的当前理论差价(近月-远月)为0.3-0.4元，当前理论差价(rec

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