国债期货:由临时空缺和持续反弹驱动
2023-01-31 12:24:39 来源：期货知识
1月份以来，股市、债市、大宗商品市场边际小幅回升，市场风险偏好小幅回暖。反周期政策的集中出台，修正了此前过于悲观的市场预期。预计2019年经济下行与逆周期调整的动态博弈将贯穿始终，其中逆周期调整的效果是削峰填谷，降低整体波动性；市场风险偏好趋势变化的关键变量是经济下行触底与逆周期调整政策累积之间的共振。
现阶段，前期经济的悲观预期得到了验证，多项指标显示经济处于边际下行通道。2018年12月公布的经济数据中，制造业PMI跌破50%，为2016年3月以来的*倍；进出口增速双双负增长，为2016年10月以来的*倍；工业企业利润增速陷入负增长，2016年11月为*倍；1990年以来乘用车销量年负增长*次；将于21日公布的第四季度GDP增速预计为6.4%。如果实现，将是1992年以来的低值，并不是本轮周期的下行终点。经济下行预期的即时验证，也带来了对未来经济下行的担忧。
目前经济下市场有共识，但减速和下降是发散变量，逆周期调节控制的变量是经济下行的可控性。因此，在经济下行压力集中的同时，逆周期调整政策集中出台，定向下调存款准备金率、全面RRR下调、定向降息、破纪录的逆回购操作相继兑现；个税改革、专项扣除和减税、小微企业减税等财政政策陆续出台，后期将聚焦增值税调整方案和社保费率下调。逆周期调整要顺应趋势，趋势就是经济状态。* *将通过“有形之手”支撑市场预期，防止形成经济预期的恶性循环链。所以对经济预期既不太悲观，也不太看好刺激政策的效果。
在经济下行和逆周期调整的博弈中，逆周期调整略占优势，前期市场下跌已经充分反映了眼前的经济下行预期，而2月份是众多关键经济数据的空白窗口，市场风险偏好仍将受政策预期主导。此外，外部政策变量的边际也略有改善。在3月2日临界点之前，中美贸易摩擦处于平稳期。虽然之前的副部长级贸易谈判仍然没有明显的结果，但谈判进程仍在继续，1月30-31日还会有更高级别的谈判博弈。同时，1月31日的美联储会议加息可能性不大，是否会释放放缓加息的信号是市场关注的焦点。
边际上，虽然市场风险偏好有所改善，但并未逆转。从去年10月份开始，股指一直窄幅震荡，目前处于震荡区间的中间位置。统计显示，11年春节前后股指上涨的概率在80%以上。常规的政策支持或为主要原因，如果外围变量没有超预期的变化，预计股指仍将在前期振荡区间运行。此外，目前10年期国债收益率在国债期货连续反弹的带动下，已经连续低于政策TMLF操作利率，或等待政策再次加大信号。
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