债券市场:上涨的长期逻辑没有改变

周一(1月28日)，国债期货低开震荡走高。10年主力合约持平，55632手持仓，每日减少525手。5年主力合约上涨0.06%，2年主力持平。主动型10年期国债收益率窄幅波动。主动10年期国债180019新成交价报3.1525%，收益率较上年到期收益率高0.26bp。整体成交量清淡。10年期国债180027新交易3.14%，收益率微涨0.49bp。

经过几个月的上涨，国债期货终于进入调整行情，1月8日10债收于上涨以来的新高。虽然1月23日央行有针对性的降息，但期货债高开后快速下跌，多头占便宜的态度非常明显。之后债市重心继续回落，基本运行在5日均线下方，技术调整基本确立。从影响因素来看，经济基本面和货币政策没有大的变化，货币市场利率中枢也在低位运行。美债收益率小幅回升，但也在低位震荡。债市的大方向没有改变，此轮调整更多是基于技术层面。

央行连续暂停公开市场逆回购，货币市场利率处于低位。周一(1月28日)央行宣布，银行体系流动性总量处于较高水平，可以吸收现金投放和债券发行兑付等因素的影响，1月28日不进行逆回购操作。春节前公开市场无央行流动性工具到期。近期央行降低公开市场操作力度，大量央行因逆回购回笼。目前央行逆回购余额只有5000亿，春节后一周全部到期。资金面还是比较宽松的。隔夜Shibor在2%的水平震荡，Shibor跌至三个月以来的低点2.9%。虽然节前资金面扰动因素有所增加，但RRR降息资金释放后，货币市场利率基本维持在较低水平。

从经济数据看，2018年中国GDP同比增长6.6%，预计6.6%，GDP突破90万亿元；四季度GDP同比增长6.4%，预计6.4%。经济大方向还是比较稳定的，但是投资、消费等指标增速有所回落，下行压力依然存在。央行逆周期调整货币政策，始终没有改变为经济稳定发展保持流动性合理充裕的基调。

央行创造了票据交换工具，信贷扩张或逐步体现。央行将主体评级不低于AA的永续银行债券纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的担保品范围合格。央行近期的一系列创新也表明，未来以各种方式扩大资产负债表将成为央行的重要政策方向，特别关注“此前中国人民银行工作会议强调了保持央行资产负债表健康的思路，这也是类似政策的表述”。这一工具显然有利于永续债的流通和银行信贷的扩张。随着宽信贷政策的不断出台，如果经济企稳回升，利率债可能会有一定的调整压力。

技术上，国债期货有明显的调整迹象，5日、10日均线位于20日均线下方，债权公司合约近期一直在5日均线下方运行，短期内行情偏弱。从MACD来看，绿柱继续扩大，市场做空动力仍在，短期技术有望c

整体来看，影响债市上涨的长期逻辑没有改变，总体向上的格局没有改变。虽然央行创设的票据互换工具有利于提高永续债的流动性，但随着信贷政策的出台，经济企稳回升的可能性也在加大，一定程度上利空利率债。短期来看，债市在多日高位振荡后未能突破，掉头向下，技术调整信号明显。未来，未来债券大概率以下跌为主。10债权公司，本周* *支撑位为97整数关口，压力位为上方5日均线压力。

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