缓解膨出现象:豆粕短期抗跌性

春节后豆粕主力未能突破1905合约的40日均线，期价承压下跌，但短期不宜过度悲观。目前国内进口大豆供应紧张，库存压力不大。短期内会表现出一定的抗跌性，甚至会出现微弱的反弹趋势。

尽管美国农业部新的供需报告将巴西大豆产量下调500万吨至1.17亿吨，但与往年数据相比，该数值仍处于历史第二高水平，即使市场预测为1.125亿吨，也是第三高水平，表明减产幅度相对有限。从其他主产国来看，美豆高产是既定事实，阿根廷在生产区间*端的生产情况有所不同。目前的预期相对于上一年因恶劣天气导致产量暴跌的情况相对乐观，因此继续推高2018/2019年度全球大豆期末库存。新估算值同比增长8.8%，库存消耗率为30.54%。宽松的供需格局依然存在，对大豆市场价格有抑制作用。美豆价格能否在午后供应充裕的压力下得到喘息，取决于南美的供应量是否进一步减少，或者中国购买美豆的数量是否超出市场预期，或者新一年美豆的预期供应量减少是否出现。

中国海关总署发布的数据显示，2019年1月，中国进口大豆738万吨，较去年12月的572万吨增长29.0%，较去年同期的848万吨下降13.0%。1月份大豆进口高于预期，基本满足市场压榨需求，限制库存下降。截至2019年2月13日，港口库存649万吨，比年初减少29万吨。

因为巴西大豆还没有大量投放市场出货，2-3月的进口预测分别为320万吨和420万吨，2018年同期为542万吨和566万吨，可见进口水平低于去年同期。1月份，美国向中国装运了130万吨大豆，2月份，向中国的装运量增加到195万吨。假设美国1月份的出货量全部在2月份到港，2月份国内到港量仅为500万吨左右，周都平均压榨量计算为180万-185万吨，进口量无法满足压榨需求，预计未来大豆港口库存将进一步下降。不考虑美豆，国内3月到港量依然较低，叠加库存继续消耗前期。届时供需可能趋紧，将有力支撑豆粕价格。这里要关注中美贸易谈判的进展。一旦中国达成协议，购买更多大豆或直接取消大豆进口关税，并在2月至3月中旬发货，有望弥补部分缺口。

今年，巴西的大豆收割进度比计划提前了两周多。截至2月8日，收割工作已完成26%，5年同期平均值仅为12%。早期收获意味着早期上市。2月份，巴西的大豆船队已经达到440万吨，而去年同期的出口量仅为286万吨。从季节上来说，巴西大豆出口的旺季是从3月到7月。去年3-7月出口量分别为881万、744万、1235万、1042万吨。预计今年出口高峰期将提前。考虑到巴西到中国的装船时间，预计接下来的4-8月份，大豆到达中国的数量将大幅增加，大豆供应偏紧的格局将得到改善。

1月份豆粕库存掉头向下，库存膨胀现象明显缓解。此外，2月和3月大豆供应趋于紧张，抑制了油脂工厂的开工率

综上所述，目前豆粕库存压力不大，为豆粕期价提供支撑，短期表现较为坚挺。但由于全球供应格局宽松，国内豆粕饲料需求疲软，以及二季度大豆供应有望反弹，豆粕中期压力较大。

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