期货与期权市场运行:震荡倾斜

期货和期权市场操作：波动倾斜

在一些市场中，波动倾斜几乎是连续的――例如，1987年美国股市崩盘后的金属和谷物期权，OFX和标准普尔500期权。其他的倾向似乎是偶然的。当我们讨论波动率倾斜时，我们描述的不仅仅是分散的波动率，而是一个形态各异的群体期权。事实上，对于任何股票、期货或指数期权，不同的执行价格和各种到期日之间都有细微的差别期权。然而，在偏态波动率的情况下，我们预计个体的隐含波动率期权之间存在相当大的差异——尤其是那些到期日相同的个体期权——而那些差异通常有一个模式。表61中的例子描述了两个市场的不对称波动。它显示了1987年股市崩盘后，OEX、标准普尔500指数和其他主要指数(期权)中存在的波动倾斜类型。这个数据是非常典型的持续了8年多的倾斜。

请注意，我们在表6.1期权中没有指明看涨或看跌。这是因为执行价格和到期日相同的牛熊期权必须有相同的隐含波动率，否则会出现无风险套利。

注意，在OEX的波动率倾斜中，低执行价格具有高隐含波动率。这就是所谓的反向波动。有时这是由对基础工具的看跌预期造成的，但通常是短期事件。例如，当一种商品的价格大幅下跌时，就会出现反向波动倾斜，并持续到市场稳定。

表6.1波动倾斜

但多基存在长期反向倾斜的事实期权反映了官员较多的基本因素。1987年美国股市崩盘，交易员和经纪公司遭受损失后，提高了卖裸期权的保证金要求。有些公司甚至完全拒绝客户出售裸体模特期权。这就减少了卖家的供应量。此外，基金经理已经开始把看跌购买指数期权作为保证股票收益和避免损失的方法。看空期权，尤其是价外看空期权需求上升。因此，需求增加，供应同时减少。这就造成了执行价格低期权增加了隐含波动率。

此外，基金经理有时会调用卖价期权作为买入看跌保险的融资手段。我们在前面已经描述了这个策略。这一动作给价外看涨者带来了额外的抛压期权，占了一部分高执行价倾斜，而高执行价的隐含波动率较低。

有些人可能会预测，向前波动倾斜正好与反向倾斜相反。一般出现在不同的期货市场期权——尤其是粮食市场期权，在金属市场也很受欢迎期权。它不会出现在咖啡、可可、橙汁和糖的市场上，但它确实会出现。大豆：表61中的期权是向前倾斜的例子。请注意，在正向斜率中，波动率在执行价格较高时增加。前倾往往出现在价格运动预期向上的非常乐观的市场：这并不是说大家一定要看涨，而是害怕可能会出现大涨，可能会持续几天，严重损害价格之外看涨的裸卖者期权。偶尔你会同时看到这两种倾斜，发生在执行价格的两个方向。这是非常罕见的，但有时可以在金属市场上看到。

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