如何利用波动率期权投资？

在期货投资实践中，大部分投资者都有一个感觉，就是很难预测一个期货投资产品未来的涨跌，但是预测其未来波动率的变化却相对简单。比如国内市场，长假带来的市场信息积累会在长假后的短时间内发生(有时在长假前一两个交易日)。长假前，虽然投资者不知道长假期间市场对信息的反应是上涨还是下跌，但可以肯定的是，相关投资产品的波动率很可能会上升。如果市场上有对应标的期权的产品，在长假前做多波动就是是非常好的投资策略。

这样的投资策略也可以应用于每年重要经济数据的发布、重大政策的出台、重要会议的召开以及可预见的重大经济政治事件的发生，比如前段时间的苏格兰公投。在苏格兰公投之前，投资者不知道苏格兰最终能否脱离英国，是多赚英镑还是做空英镑，但他们知道，无论苏格兰公投最终结果如何，都会加剧英镑的波动。只要在公投前做多英镑期权波动率，公投后做空英镑期权波动率，就能获得不错的收益。

波动率是衡量基础资产投资回报率变化程度的指标。从统计学的角度来说，就是以复利计算的基础资产投资回报率的标准差。对于期权投资来说，波动率是一个非常重要的参数，甚至在某种意义上，期权交易可以称为“波动率交易”。就波动率交易而言，比较重要的波动率参数是预测波动率和隐含波动率。

预测波动率也称预期波动率，是运用统计推断方法对实际波动率进行预测的结果。用于期权的定价模型时，可以确定期权的理论值。所以预测波动率是投资者定价时实际使用的波动率：理论上期权。还有就是说期权讨论定价问题时用到的波动率一般是指预测波动率。

隐含波动率是投资者在交易时对实际波动率的理解期权，在期权的定价过程中已经有所体现。根据经典的Black-Scholes期权定价模型，不难得到隐含波动率。因为期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数St(股价)、X(行权价格)、R(利率)、T-t(行权剩余时间)和(隐含波动率)之间的定量关系，只要将前四个基本参数与期权的实际市场相结合，因此，隐含波动率就可以理解为市场实际波动率的预期。

当投资者预测未来波动率上升到2%，而现阶段隐含波动率只有1%时，可以构建多波动率期权组合。当投资者预测未来波动率降至1%，当前隐含波动率为2%时，可以构建做空波动率期权组合。

利用期权构建交易波动率的投资组合，需要对冲期权的Detla (期权价格变动/目标价格变动)风险，这样无论期权对应的目标是涨还是跌，对组合的影响都是中性的。多头波动率的组合期权可以按照买入1手多头期权买入delta2/delta1手空头期权来构造。同样，做空波动率组合期权可以按照卖出一手做空期权卖出一手做多期权卖出delta2/delta1做空期权来构造。

这里需要注意的是期权的delta值是与对应的目标价和波动率相关的函数。投资者还需要注意的是，由于gamma(delta变化/目标价变化)的差异，组合需要随着delta的变化而不断调整头寸，以保持delta中性。

当然，投资者可以根据自己的需求选择合适的delta对冲方法。非系统套期保值方法可分为固定时间区间套期保值、Delta波段套期保值和标的资产价格变动套期保值。

固定时间间隔对冲策略实施起来相对简单。在每个选定的时间段结束时，执行事务以确保组合的总增量值为0。这种方法实现简单，容易理解，但在选择套期保值的区间时可能有点武断。提高套期保值频率可以降低风险，降低套期保值频率可以降低成本。

Delta波段对冲策略首先要确定一个固定的可容忍Delta敞口阈值，当Delta超过阈值时，就要进行对冲。这个Delta波段就是，一个没有套期保值的区间。但是交易者需要主观确定这个Delta波段的大小，确定的Delta波段不是固定的，要看期权头寸。所以这个策略需要随时调整才能实现。

标的资产价格变动的套期保值策略，即交易者在标的资产价格变动到一定金额后，相应调整Delta。这种策略需要主观确定适合触发均衡的价格变化量，以及描述价格变化的指标的选取，如百分比变化、* *价格变化、重要技术水平、隐含波动率、历史波动率等。

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