那些藏在上海和深圳的“秘密”300股指期权

沪深300股指期权 2019年以来上市超过300个交易日，总成交量和成交额、日成交量和日成交量稳步上升。(如图1和表1所示)

沪深300股指期权不仅是创新衍生品，更是衍生品皇冠上的明珠。越来越多的投资者在研究和参与期权交易。

但很少有人能真正理解沪深300股指期权，理解它的真谛。这主要是因为期权具有执行价格众多、期限不同、量能和方向组合差异大的特点。

但值得注意的是，任何衍生品都离不开公开竞价的资产，任何建立在期权上的投资策略，都是对标的资产有良好的预期或服务于标的资产，否则再好的策略也无法成功。

本文将主要介绍与标的资产相关的期权策略，即结合标的资产的期权策略。

保护性看跌策略

保护底层资产最简单的方法就是用期权就是买入看跌期权保护做多资产。如果市场不利，大幅下跌，

交易者可以避免价格超过看跌的损失期权执行价。执行价与标的资产现价的差额，类似于保险公司保单金额的免赔额部分。放期权的价格和购买保单的费用差不多。

沪深300股指期权的标的是现货指数。目前跟踪沪深300指数运行主要有三种方式。

分别是按照沪深300指数的编制方法，直接配置相应的样本股，配置沪深300ETF，配置沪深300股指期货。这三种方法各有利弊。

结合沪深300股指期权，情况如下：

1.按照沪深300指数编制方式直接配置对应样本股+沪深300股指看跌期权多头组合模式。

优点是直接按照沪深300指数的编制方法配置相应的样本股，跟踪的沪深300指数误差小，能更好地反映沪深300指数的真实运行情况；缺点是现货交易成本高。

仍需考虑现货市场流动性和样本股停复牌等因素。

2.配置沪深300ETF+沪深300股指看跌期权多头组合模式。

这种组合的好处是直接在市场上买样本股比买样本股更方便，交易大厅的ETF手续费也相对较低。另外，沪深300ETF和沪深300股指期权按市值折算为10万份：1份。

实际组合配置为1000手(1手=100份)沪深300ETF: 1手沪深300股指期权，转换简单；

缺点是ETF指数基金一般用95%的金额来跟踪沪深300指数，5%作为现金或者购买一年以内的国债来满足流动性需求，存在一定的跟踪误差。

3.配置沪深300股指期货+沪深300股指看跌期权多头组合模式。

这种组合的优点是沪深300股指期货交易成本低、效率高，方便大资金进出，沪深300股指期货与沪深300期权期货按市值折算为1:3。

实际组合配置为1手沪深300股指期货：3手沪深300股指看跌期权；缺点是在极端情况下，由于基差的变化，期货会遭受大幅贴水带来的额外损失。

总体而言，无论采用哪种方式，买入沪深300股指看跌期权，在市场大幅下跌的情况下均能对现货进行较好的保护。从图2可以看出，该组合实际构造的是一个看涨期权的多头，即在不放弃组合整体上涨收益的情况下，避免了市场大幅下跌造成的超额损失。

备兑策略

与买入保护型看跌策略需付出期权费相比，若投资者判断行情出现大幅下跌的概率较低，并且以振荡上行为主，那么可以考虑采用备兑策略，即持有标的资产多头的同时卖出看涨期权。

该组合的特点是，不会像买入保护型看跌期权那样提供有限的风险，但由于是卖出看涨期权，将为组合带来一定的现金收入，而这种现金收入将对标的资产的下跌仅提供有限保护。

此外，同样是因为持有卖出看涨期权，需要考虑支付保证金的机会成本以及标的资产大幅上涨所放弃的超过执行价格部分的收益。

因此，配置备兑策略的要点在于除了判断标的资产价格不大幅下跌外，对于看涨期权执行价格的选择至关重要，若选择的看涨期权执行价格太高（虚值度太大），则权利金太少，

性价比不高；若选择的看涨期权执行价格较低（虚值度较小甚至是接近平值期权）。

尽管收取的权利金较多，但被行权的概率较大，从而丧失了标的资产大幅上涨的收益。

从图3可以看出，备兑策略实际构造的是看跌期权的空头，即收益有限，而下方存在较大的风险。结合沪深300股指期权，因标的资产主要通过上述三种方式构造，

所以在实际交易中不存在真正的备兑行权问题，可以通过择时平仓或到期现金交割的方式进行期权端仓位的了结。

领口策略

如果将买入保护型看跌策略与备兑策略相结合，则构造出另外一个非常重要和流行的策略——领口策略。即持有标的资产的同时，

买入看跌期权和卖出看涨期权来对标的资产进行保护。若投资者判断市场将振荡上行并且想防止大幅下跌的情况下，可采用领口策略。

该策略的特点是，通过卖出看涨期权收取权利金，部分弥补了买入看跌期权所支付的权利金，从而降低了整个期权组合的成本。此外，

正是因为买入看跌期权与卖出看涨期权的行为，使得整个组合上有顶下有底，也称为双限策略。

从图4可以看出，领口策略损益图实际上类似于牛市价差的组合结构，在标的资产小幅上行的情况下，领口策略将有不俗的表现，若标的资产价格大幅回落，下方损失亦有限。

沪深300股指期权方面，可以结合所跟踪标的资产的现货市值，

等比例的买入虚值沪深300股指看跌期权与卖出虚值沪深300股指看涨期权，从而达到构建领口策略的目的。

本文来自期货日报

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