新股前瞻｜从电网二次装备到储能与AI数据中间，四方股分的转型故事讲到哪了？

在双碳方针纵深推进下，国内新型电力体系建设进入加快期，电网数字化改革、新能源并网配套与储能工业，为电力装备厂商打开了新一轮发展空间。

6月16日，北京四方继保主动化（下称“四方股分”，601126.SH）正式向港交所递交主板上市申请，拟刊行H股构建A+H两重本钱平台，华泰国际担任独家保荐人。

作为深耕继电维护领域三十年的老牌厂商，这次四方股分赴港上市，不仅是为了拓宽融资渠道，更是为了在全世界能源转型与AI算力发作叠加的配景下，加快其国际化战略与人工智能数据中间新型供电方案的落地。但是，在营收稳步增加、科研结果丰富的反面，公司也面对着产品布局优化带来的毛利率下滑和新兴业务竞争白热化等挑战。

从继电维护到储能体系，四方股分寻觅新增量

V赢财经认识到，2023-2025年，四方股分划分实现总营收57.51亿元、69.51亿元与81.93亿元，年复合增速约19.4%；同期年内利润划分为6.28亿元、7.16亿元与8.29亿元，红利规模随收入慢慢开释。

此中，事迹增加的焦点驱动力，来自国内新型电力体系建设的行业性盈利：跟着风电、光伏等新能源装机规模连续爬升，电网对继电维护装备、智能调控体系、一二次交融装配的需求连续扩容，四方股分作为国网与南网的焦点供给商，受益于两大电网的常态化招标采购与配网主动化改革投入。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，四方股分在中国维护及主动化解决方案市场排名第二，市场份额达10.3%，行业职位地方安定。

从业务布局来看，公司形成二次装备、电力电子、一二次交融、储能体系四大业务板块，此中继电维护等二次装备是绝对的收入支柱，2025年二次装备收入占比为75.7%，依然是公司最焦点的基本盘。这也象征着，公司业务素质上仍成立在传统继电维护龙头股的根蒂根基之上。

无非需要特别关注的是，这类收入布局已经经开始泛起变化。2023年至2025年时代，储能体系收入从2.84亿元增加至5.86亿元，两年增加超过一倍；电力电子业务收入则从3.94亿元增加至7.01亿元，一样实现靠近翻倍增加。与此同时，智能运维业务收入也由4.08亿元增加至6.57亿元。这类变化背后对应的是整个电力体系的进级标的目的。

跟着新能源发电占比连续晋升，传统电网正在从以大型火电、水电为主体的集中式体系，逐渐蜕变为源网荷储协同运行的新型电力体系。在这一进程中，电力电子装备、一二次交融装备和储能体系的关键性连续晋升。

按照弗若斯特沙利文数据，中国新型电力体系解决方案市场规模预计将从2025年的3905亿元增加至2030年的9927亿元，复合增加率达到20.5%。此中储能体系、电力电子以及一二次交融装备增加速率更快，将来五年复合增加率划分达到54.2%、26.7%以及21.4%。对付四方继保而言，象征着其传统上风领域以外正在泛起更大的市场空间。

比拟部门新进入者，公司最大的上风在于长期堆集的体系级理解能力。电力体系并非简略装备堆砌，而是触及发电侧、输电侧、配电侧和终端负荷的繁杂协同网络。

据V赢财经认识到，四方继保在大电网安全不变节制方面形成的技能堆集，使其具有向储能、电力电子及能源治理体系延伸的根蒂根基。从某种意义上说，公司当前推进的新业务并非跨界，而是沿着既有技能路径的自然延伸。

基本盘安定背后，新业务可否接棒发展？

无非，发展故事以外，四方继保一样面对一些需要警戒的“B面”。据V赢财经认识到，虽然公司不断向储能、电力电子等领域扩张，但截至2025年，传统二次装备收入占比仍超过75%，此中维护及主动化业务占比靠近七成。换言之，公司当前估值根蒂根基仍首要依赖传统电网投资周期。

最近几年来国度电网以及南边电网连续加大投资力度，为行业景气宇提供支撑。但若是将来电网投资节拍产生变化，或者相关装备市场竞争进一步加重，公司焦点业务增加速率可能遭到影响。

其次是红利能力泛起下滑趋向，据招股书显示，公司毛利率已经由2023年的33.4%降低至2025年的29.9%，持续三年下滑。同期净利率则由10.9%降低至10.1%。

分业务来看，2025年，二次装备业务毛利率达到35.4%，而储能体系毛利率仅11.8%，电力电子业务毛利率18.9%，一二次交融业务毛利率更只有8.1%，几近所有新业务板块都存在红利能力偏低的问题。

出格是在储能行业竞争日趋剧烈配景下，体系集成环节已经经泛起较着价格竞争。四方继保尽管拥有技能上风，但短时间内仍难完全解脱行业总体利润率下行压力。

与此同时，公司应收账款危害也有所上升。据招股书显示，公司贸易应收金钱、其他应收金钱及合同资产减值丧失由2023年的2165万元增长至2025年的1.07亿元。

尽管从总体规模来看仍处于可控范畴，但跟着新能源、电力电子等新业务扩张，应收账款治理能力将成为影响现金流质量的关键因素。

无非从现金流角度来看，公司总体财务状态仍较为稳健。2023年至2025年，公司谋划流动现金流净额划分达到12.33亿元、12.54亿元以及12.25亿元，连续维持在较高程度；截至2025年末，公司现金及现金等价物余额达到34.22亿元。

与此同时，公司净资产规模靠近49亿元，资产欠债布局较为康健，象征着即便面临行业竞争加重，公司仍具有较强的研发投入能力以及战略扩张能力。

总体来看，四方继保是一家典型的“老树发新芽”型企业。传统继电维护业务组成安定利润来历，新型电力体系建设则为其打开新的发展空间。储能、电力电子、智能运维和AI数据中间供配电等新业务正在慢慢发展，但目前仍未发展到可以或许主导公司事迹的阶段。

对付本钱市场而言，四方继保最大的看点并非当前事迹，而是其是否可以或许使用三十余年堆集的体系节制能力，在新型电力体系以及AI期间完成从装备供给商向综合解决方案平台的进级。

若这一逻辑终极患上到验证，公司将来的价值重估空间也许并不局限于传统电力装备赛道；但在此以前，市场仍值得察看其新业务规模化落地能力，和红利能力可否在转型进程中维持不变。