新股解读|手握酸枣糕赛道绝对壁垒，齐云山的“小而美”成色事实怎么样?

6月24日，江西齐云山食物股分有限公司(简称“齐云山”)正式经由过程港交所上市聆最新消息，由中泰国际独家保荐。

这是该公司自2025年6月初次递表失效后的第二次冲刺——这一次，港交所的大门终于向这块赣南酸枣糕洞开。

据悉，齐云山的前身是1958年景立的崇义县食物厂。1992年，这家老厂推出了第一款南酸枣糕;1997年，南酸枣糕初次取得中国绿色食物成长中间认证为“绿色食物”，今后持续29年获此认证，并于2018年获承认为国度地舆标志维护产品，是国内独一同时持有这两项认证的同类产品。按照灼识咨询资料，于2025年，以零售额计，该公司占中国南酸枣食物市场29.0%的份额，位居行业第一。

一块小小的南酸枣糕，撑起了齐云山的IPO，也叩响了港交所的大门。但上市从来不是终点，而是一场更严苛磨练的开始。

3亿底盘，稳坐南酸枣头把交椅

透过谋划事迹来看，齐云山是典型“小而美”的区域消费龙头股。

按照灼识咨询资料，按2025财年零售额计，齐云山在中国果类零食行业位列第九及占0.56%的市场份额。但在细分赛道南酸枣食物市场，该公司又是妥妥的区域消费龙头股,同期公司占中国南酸枣食物市场29.0%的份额，位居行业第一。

这也就作育了齐云山的发展亮点：细分赛道唯一份的不变高红利底盘。

据招股书表露，2023年至2025年，公司营收划分为2.47亿元、3.39亿元、3.14亿元，增加先抑后扬。此中，2024年依托销商扩张与头部大客户放量，营收同比大增37.3%;2025年受焦点客户定单紧缩、春节档期错位影响，营收小幅下滑7.4%，总体营收不变锁定3亿量级，不存在营收失速危害。

与此同时，公司红利也处于较高程度，毛利率韧性较为凸起。2023年至2025年，毛利率划分为48.8%、48.6%、51.3%，显著高于通俗果脯零食行业均值;净利润对应2371万、5320万、4893万元，2024年净利翻倍增加124.4%，即使2025年收入下滑，提价叠加原料成本下行鞭策毛利率逆势上行，净利率不变在15%区间，红利质量优于大都区域零食企业。

从竞争壁垒来看，齐云山绑定崇义26万亩野生南酸枣林，原产地独家供应形成排他性成本上风;县域下沉经销网络成型，赣湘闽本土复购根蒂根基安定，细分赛道龙头股职位地方夯实，市占率稳居国内南酸枣食物市场第一，进而为安定的事迹提供源动力。

无非，高毛利安定底盘尽管是齐云山的护城河，但红利不变性高度绑订单一品类也加重了其发展危害。

于末了现实可行日期，该公司有两款首要南酸枣产品，即南酸枣糕及南酸枣粒。其他产品包含南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕(包含脐橙、青梅、枇杷及马蹄)。

2023年至2025年，仅南酸枣糕一款产品的收入占比就划分高达84.7%、86.7%以及84.8%。加之南酸枣粒，两款焦点产品合计进献了超过95%的收入——2025年，南酸枣糕收入2.66亿元，南酸枣粒收入3,757万元，二者合计3.0357亿元，占公司总收入的96.74%。其他产品(包含南酸枣凝、软糖、冻品和脐橙、青梅、枇杷、马蹄等果蔬糕)的收入连续萎缩，从2023年的1,445.4万元降至2025年的938.1万元。

可以看到，这类极致聚焦造诣了齐云山成为细分市场冠军，但也使公司运气与单一品类深度绑定。招股书坦言，若消费者偏好转变、原质料供给波动或者泛起相关负面舆情，将直接影响公司谋划事迹。

29% vs 0.56%，细分称王大盘无名

结合行业态势来看，齐云山所处赛道首要呈现“机会与挑战并存”的特性——即国内休闲零食市场体量巨大，但果类零食赛道则呈现大市场、低集中度、强内卷特质。

据招股书数据显示，2020年，中国零食市场的市场规模为人民币11,160亿元，于2025年增加至人民币14,432亿元，时代复合年增加率为5.3%。中国零食市场预计将于2030年增加至人民币17,967亿元，2025年至2030年复合年增加率为4.5%。

患上益于消费者对绿色康健饮食的需求不断增加，果类零食为增加最快的子种别之一。中国果类零食行业的市场规模预计将由2025年的人民币1,074亿元增至2030年的人民币1,599亿元，复合年增加率为8.3%。

需要一提的是，尽管国内果类零食总体规模超千亿元，但市场呈现高度涣散款式，前十大企业合计市占率仅10.1%，山查成品、芒果干、青梅蜜饯等成熟品类堕入价格战，中小低端厂商连续以低价冲击中端订价，良品铺子、溜溜果园等头部品牌凭仗全品类结构、天下化渠道、规模化成本上风连续挤压区域单品企业糊口生涯空间，群众果脯赛道增量见顶、存量竞争白热化，单品突围难度极高。

赛道分解之下，南酸枣细分市场走出自力增加曲线。

2025年国内南酸枣食物市场规模增加至人民币20.161亿元，2020年至2025年复合年增加率为 20.5%，增速显著高于传统果脯赛道，药食同源、野生天然、低糖轻摄生的产品属性精准匹配当下康健零食消费风口，叠加赣南地域特产的文旅属性加持，赛道将来五年CAGR靠近15%，具有稳健发展性。

此中，齐云山以29%市占率稳居第一，第二名、第三名市占率则划分为13.6%、8.3%，份额差距较大，同时良品铺子、三只松鼠等天下性零食巨擘至今未跨界入局，行业不存在降维打击危害，故此，“南酸枣糕=齐云山”的用户心智彻底固化，形成独有式细分盈利。

但这并不代表齐云山毫无谋划隐忧。

一方面，行业最大矛盾清楚可见——南酸枣小众赛道增速不变、款式垄断，但总体市场容量存在天然上限;放眼千亿果类零食市场，2025年公司市占率不到仅0.56%%，行业排名第九，营收体量与行业头部相差迥异，跨品类扩张面对极强竞争壁垒，组成企业发展的底层约束。

另外一方面。大客户依赖暴露公司谋划懦弱性。 2024年，齐云山最大客户“客户F”进献收入约7799.5万元，占总收入22.9%。2025年该客户定单大幅缩减，直接致使公司营收以及净利润双双降低。一个大客户的定单波动，就能摆荡整家公司的事迹，可见大客户依赖症所带来的影响。

基于上可见，齐云山以29%的市占率稳坐头把交椅，在消费者心智中完成了“品类即品牌”的侵占位，尽享药食同源、康健摄生的消费进级盈利。但是，独享盈利并非安枕无忧，小众赛道的天然容量天花板、跨品类扩张的重重壁垒，和大客户依赖暴露出的事迹波动危害，配合组成企业必需直面的发展考题。

小结

综上，不丢脸出，齐云山是一家“小而美”的细分龙头股——红利能力良好、品牌壁垒扎实、赛道职位地方安定。但“小”的另外一面是“弱”：品类天花板低、产品布局单1、客户集中度高。

对付寻求稳健的投资人，齐云山仍存有一些不确定性;对付追求高发展的投资人，赛道天花板又限定了想象空间。故此，对付齐云山来讲，跟着“真实的磨练”慢慢开始，这家从赣南深山走出来的老牌食物企业，值得在“小而美”与“大而强”之间找到本身的谜底。