成本下跌以及库存压抑 下半年预计镍价偏弱震动

策略择要

2026年上半年镍与不锈钢价格先涨后跌，价格波动首要环抱印尼矿端政策、HPM公式调整、硫磺供给扰动、宏观利率预期与库存累积开展。1-5月，印尼RKAB配额收紧、HPM/HMA新规落地、硫磺价格上行及HPAL扰动配合推升镍矿、镍铁、中心品以及硫酸镍成本，沪镍与不锈钢价格阶段性上冲；6月之后，RKAB配额放宽预期、美联储鹰派预期以及精粹镍库存高位压抑盘面，镍价下跌更为较着。不锈钢价格相对于抗跌，首要受原料成本、检验减产以及部门规格偏紧支撑，但地产偏弱、出口约束以及淡季成交不足仍限定利润扩张。2026年全世界原生镍仍为小幅多余，压力首要集中在精粹镍库存以及电积镍产量爬坡，矿端、MHP以及镍铁则受RKAB、HPM、硫磺以及电力约束呈现阶段性紧均衡。下半年镍需重点察看印尼配额修订、HPM执行、库存去化以及宏观场面地步，不锈钢则特别关注国内房地产政策、出口政策以及需求承接。

焦点观点

■镍：

价格市场行情趋势：2026年上半年镍价呈先涨后跌走势。1月印尼RKAB配额收紧预期以及国内宽松政策鞭策沪镍快速上冲，但LME库存高位以及现货成交偏弱使价格下跌；2-3月矿端雨季、HPM新公式预期以及硫磺供给危害支撑成本，美联储鹰派预期及库存累积限定反弹。4月下旬至5月初，Weda Bay矿山保护、HPM新政、硫磺严重以及HPAL扰动集中兑现，沪镍主力最高升至153,560元/吨，LME镍3M最高升至19,635美元/吨。6月之后，RKAB配额放宽预期以及精粹镍库存高位鞭策镍价下跌，截至6月下旬沪镍较年头回落，LME镍亦低于1月中旬程度。

矿端：2026年上半年印尼镍矿是镍价成本支撑的首要来历。年头市场环抱RKAB配额收紧订价，2-3月降雨、物流受限以及审批滞后延续矿端严重，4月HPM新公式预期落地后，钴、铁、铬等伴生元素价值纳入计价抬升湿法矿成本。5月之后菲律宾出货恢复，低品位矿增补增长，但印尼高品位矿以及优质火法矿仍受本土配额、品位布局以及矿山运行约束。至6月，配额放宽预期减弱矿端支撑，但政策还没有完全落地，矿价对镍铁以及中心品成本仍有影响。

精粹镍：国内精粹镍产量以及入口均保持高位。2026年1-6月国内精粹镍产量累计21.52万吨，同比增长9.7%；1-5月电解镍入口量累计12.38万吨，同比增长54.9%，出口量同比降低。产量高位、入口增补以及现货消化偏弱配合鞭策库存累积，截至6月下旬，LME镍库存以及上期所镍库存均较年头增长，此中上期所库存增幅更为较着。中心品成本抬升压缩电积镍利润，但对已经经形成的显性库存压力减缓有限。虽原生镍总体多余收窄，显性库存高位还是镍价上方首要约束。

镍中心品及硫酸镍：上半年MHP、高冰镍以及硫酸镍价格上行首要来自原料及辅料成本。2026年1-5月印尼MHP产量同比增长，但月度产量从1月高位下跌，硫磺严重、HPAL扰动以及HPM新公式推升MHP系数；高冰镍在MHP偏紧时负担增补原料作用。硫酸镍供给数目未较着紧缩，但MHP、高冰镍畅通偏紧以及硫磺价格高位鞭策电池级硫酸镍价格上行。需求端三元质料以及先驱体产量同比增加，对硫酸镍形成支撑，但6月采购节点竣事后下游回到刚需采购，价格继续上行的动力削弱。若中东纷争复起，硫磺欠缺延续，MHP动工率以及年度产量仍有下修危害。

镍铁：2026年上半年镍不二价格较着上移。印尼镍生铁产量受RKAB配额、矿端成本、HPM以及矿山保护影响同比降低，国内涵利润改善后局部恢复，但总量难以完全填补印尼供给弹性收窄。1-5月镍铁入口同比降低，中国高镍生铁库存较年头下跌；10%—12%高镍生铁出厂价以及印尼高镍生铁到港含税价均较年头上涨逾两成。6月淡季下钢厂采购放缓，废不锈钢经济性改善对镍铁需求形身分流，镍不二价格高位承压。NPI约束已经从单纯产量转向品位以及电力布局，电解铝对园区电力的收益优先级高于NPI，短时间可能挤压印尼NPI外流量。

策略

区间操纵为主。下半年预计镍价偏弱震动，首要受增补配额审批、硫磺成本下跌以及精粹镍库存压抑，印尼政策、硫磺成本以及中心品偏紧仍会阶段性抬升下沿；若下半年RKAB配额放宽落地、硫磺溢价下跌，镍价上方压力将从头增长；11月尾至12月，印尼下一年度配额审批、DSI国有出口署理以及潜在出口税政策可能再次带来政策扰动。

危害

印尼政策变化、中东场面地步扰动、海外宏观利率预期变化、精粹镍库存超预期累积、下游需求恢复不及预期。

（来历：华泰期货）

免责声明：本陈述所触及信息或者数据首要来历于第三方信息提供商或者其他公然信息，华泰期货不合错误该类信息或者数据的正确性或者完备性作任何保证。内容所载的定见、展望仅反映公布当日的观点或者定见，均不组成对任何人的投资建议，投资人据此投资，危害自担。