期货投资概论:期货价格形成机制和期货定价原理
期货市场的供求和竞争是期货价格形成的两个内在因素,宏观环境是其外在作用系统。
期货价格的形成机制是在一定的宏观条件下建立的。期货市场中的竞争主体以特定商品的价值为基础,应用供求规律,通过公开竞价作用于交易对象——期货合约,从而形成期货价格的运行过程。
期货市场与其他资本市场的重要区别就是在期货市场之外还有现货市场。期货市场交易期货合约,现货市场交易具体商品。由于现货交易商的参与,两个市场有机结合。
期货价格形成公式:
由于期货是关于未来商品的交易,如果不考虑商品的储存成本U,期货价格F的计算公式为:PF=PSER (t-t) (1)。
(1)其中s是现货价格;r是无风险利率;t为合约到期时间;是时候了。
如果考虑商品的存储成本U,公式(1)可以改为:PF=(PS+U) ER (T-T) (2)。
但对于商品期货来说,期货合约不能直接用于消费,持有现货比持有期货合约更方便,现货商可以随时维持生产线的运转能力,也可以利用市场阶段性商品短缺获利。它的期货价格必须用下面的不等式来描述:PF=(PS+U) ER (T-T) (3)
从上面的公式,我们可以得出以下结论:
(1)期货市场价格以现货市场价格为基础。
(2)期货价格PF一般高于现货价格PS。因为有仓储成本和资金占用费用。
(3)随着交割月的临近,基差(PF-PS)的绝对值应该会下降。因为现货存储时间越少,需要支付的存储成本和利息就越少。
(4)在交割时,期货价格F小于或等于现货价格P,因为此时T-T=0。
期货市场具有价格发现功能,因为交易者愿意并且能够将准确及时的现货信息带入期货市场,所以期货价格会回归到现货价格。因此,期货市场主体交易者的行为是期货市场价格形成的重要环节。
期货市场的两个主要竞争对手是买方和卖方。买方包括买入套期保值者和买入投机者,卖方包括卖出套期保值者和卖出投机者。期货价格是供给等于需求,买卖双方实力相当的均衡点。
因为买卖双方都存在套期保值者和投机者,虽然套期保值者基于商品的供求关系寻找期货价格的均衡点,但必然会受到资本市场的影响;虽然投机者是基于资本市场的供求来寻找期货价格的均衡点,但必然会受到商品市场的制约。
期货市场的两大投资者——套期保值者和投机者就是。当交易行为在相互影响、相互制约中完成时,期货价格实际形成就是,买卖双方竞争形成均衡价格。
期货定价是如何确定的?
经济学中有一个基本定律叫做“一价定律”。这意味着两个相同的资产必须在两个市场上以相同的价格报价,否则一个市场参与者可以进行所谓的无风险套利,即在一个市场低价买入,在另一个市场高价卖出。
最终,在定价低的市场中,由于需求的增加,资产的价格会上升,而在定价高的市场中,资产的价格会下降,直到最后两个报价相等。因此,供求力量会产生一个公平的、有竞争力的价格,使套利者无法获得无风险利润。
先简单介绍一下远期和期货价格持仓成本定价模型。模型有以下假设:期货和远期合约相同;对应的资产是可分的,即就是说股票可以是零股或分数;现金股利是固定的;借入和借出资金的利率相同且已知;卖空现货不限,可即时获得相应款项;没有税收和交易成本;现货价格已知;相应的现货资产有充足的流动性。
这个期货定价模型是基于这样一个假设:期货合约是未来现货资产交易的临时替代品。期货合约不是实物资产,是买卖双方的协议。双方同意稍后进行现货交易,因此在协议开始时没有资金易手。期货合约的卖方要到后期才能交割相应的现货来获得现金,所以必须进行补偿,以弥补因为持有相应的现货而放弃即期资金所带来的收益。相反,期货的买方合约将在稍后支付现金交割现货,并且必须支付资金使用费用头寸以延期支付现货,因此期货价格必须高于现货价格以反映这些融资或持仓成本(这种融资成本一般以该期间的无风险利率表示)。
期货价格=现货价格融资成本
如果对应的资产是支付现金股利的股票组合,那么购买期货的一方合约因为没有立即持有股票组合,所以没有收到股利。相反,合约卖方因持有相应的股票组合而获得股利,从而降低了其持仓成本。因此,期货价格应该向下调整相当于股息的金额。因此,期货价格为净持仓成本是融资成本减去相应资产收益的函数。那就是:
期货价格=现货价格融资成本-股息收入
一般来说,当融资成本和分红收益用连续复利表示时,指数期货的定价公式为:f=se (r-q) (t-t)。
其中包括:
F=期货的价值:t时刻合约。
S=期货合约标的资产在t时刻的价值。
R=一笔在t时刻到期的投资,是按连续复利计算的无风险利率(%)。
Q=股息率,按连续复利计算(%)
T=期货合约到期时间(年)
T=时间(年)
考虑标准普尔500指数的三个月期货合约。假设用来计算指数的股票的股息率换算成每年3%的连续复利,标准普尔500指数的现值是400,连续复利的无风险利率是每年8%。这里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期货价格F为:F=400 E (0.05) (0.25)=405。
我们称这个均衡期货价格为理论期货价格。在实践中,它可能会偏离理论价格,因为模型假设的条件不能完全满足。但是,如果考虑到这些因素,实证分析证明,实际期货价格与理论期货价格之间没有显著差异。
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