期货和期权市场操作:交易反向(负)倾斜
期货和期权市场操作:交易反向(负)倾斜
当隐含波动率倾向于负向时,两种相反的策略是看跌套利或看涨反套利。这两个策略,你买隐含波动率高,执行价格低的那个期权。因为卖价高期权,同时我们买了期权作为保障,有统计上的优势。如果隐含波动率较低,看涨反套利是首选策略,但如果隐含波动率接近区间高点,看跌比例套利是买卖反向倾斜的较好策略。反向波动率倾斜在广义指数中很常见期权(但也不总是这样——1987年有轻微的前倾,所以有一天可能会消失)。价格突然下跌的期货期权行情,有时候会出现这种情况。近几年出现在牲畜、国债、原油期货上。在这些情况下,当基础工具商品价格稳定时,反向倾斜就会消失。然而,在广义指数期权中,倾斜持续了几年——很大程度上是由于利润和供应/需求因素。
当隐含波动率较低且存在反向波动率倾斜时,反套利是OEX的优先策略期权。从1987年开始,OEX的看涨反套利期权是一个利用反向波动倾斜的好策略。这部分是由于OEX期权主要在接近波动范围的低端交易。如果等那些机会建立反套利,回报是值得的。
但是,如果隐含波动率高-期权相对价格高,那么看跌比例套利是一个很好的中性策略。认沽比套利包括裸看跌期权。所以如果基础工具价格下降很多,会有很大的风险。因此,认沽比套利策略需要进一步观察和跟进。
如果你更喜欢方向性方法,在这种方法中,你试图预测基本工具的运动方向,当出现反向或负波动倾斜时,熊市套利是有用的。这个熊市套利可以通过看涨或看跌期权来建立,也可以盈利。在熊市套利中,在同一个到期月内,以高执行价买入期权,以低执行价卖出期权。个人:执行价高时期权隐含波动率降低。所以当反向波动率倾斜存在时,买方理论上可以比卖方获利期权波动率较低。
之后注意反向震荡倾斜中的看涨倾向。这意味着,如果在基本工具移动到高价时反向倾斜持续存在,您的头寸将比消除倾斜时更好。举个例子,假设OEX价格为600,7月份买方600看涨期权,当时的隐含波动率为15%。然后,如果OEX升至610点,波动率倾斜会保持在该线上下。因此,6月10日(现在平价)看涨期权在OEX将有15%的隐含波动率。但由于反向波动率倾斜的存在,你7月的600看涨期权隐含波动率高于15%。所以不仅仅是因为基础工具的上涨让你拥有的看涨期权升值了,还因为反向波动率的倾斜,你获得了隐含波动率的额外收益。归因于波动性的额外收入是波动性倾斜给出的看涨趋势。
牛市反向套利
如前所述,看涨反向套利通常是买入指数波动率的好方法期权。因为指数期权呈现反向震荡倾斜。在表64中,我们举例说明了OEX看涨期权。它的盈利能力类似于我们之前讨论的反套利策略,只不过现在的盈利是限于下侧,无限的,巨大的潜在盈利是在上侧。如表所示,OFX的价格为670和期权价格:
如前所述,delta用于确定初始中性比。这里,delta除法(0.880.44)正好是2。于是我们买了两只10月675多头期权,卖了一只10月640多头期权。这笔交易将带来19个点。就是190美元盈余减去佣金。关于反套利很重要的一点是,初始头寸应该建立为一个相对较好的盈余,因为盈余代表反套利方的潜在利润(对于看涨期权是上边,看跌期权是下边)。如果你一开始没有很好的初始盈余,你只能在一个方向上有潜在利润;这意味着你将更有可能采取更具方向性的策略,而不是对冲和中性策略。
6.4中性交易:看涨反套利
在这种情况下,如果OEX在到期日跌破640,所有看涨期权将无效,套利者将保持最初的盈余——利润为1900美元减去佣金。就像前面讨论的看跌比反套利情况一样,如果标的工具的到期日恰好等于买入的执行价格期权,就会出现不好的结果。计算大风险的公式是一样的。
大风险=净盈余-(执行价格差x卖出数量期权)
在这个例子中,大风险=19-(351)=-16。
因此,如果在到期日,OEX正好等于买入期权的执行价675,我们将损失1600美元加上佣金。OEX可能并不完全等同于这个价格,如果到期日接近这个价格,将会有相当大的损失。
然后,我们计算平衡点。在上端,公式为:
看涨反向套利的上均衡点=买入期权行权价(大亏/净买入期权数)
在这个例子中,上平衡点=675 (161/1)=691。
因此,当OEX超过61时,它可以产生巨大的利润。参与套利的两个执行价格之间也存在一个较低的均衡点。一般来说,它的公式是:
看涨反套利下的均衡点=买入期权的执行价格-(大亏/卖出看跌期权的数量)
在这个例子中,下平衡点=675-(16/1)=659。
所以通过这个计算,我们对OEX看涨的盈利能力有了一个完整的了解期权反套利。如果我们看一下表64中的利润,我们会发现我们的计算与中线是一致的:如果OEX的到期日在69到61之间,就会有亏损;691以上,会有无限的盈利潜力,640以下,盈利潜力有限,也就是1900美元减去佣金。看涨反套利的利润和被斩断的交叉型期权的利润很像。
卖出比率套利
你可以按照上图的认购比例套利的例子同样的方式构造认购比例套利:买入部分看跌期权,以较低的执行价卖出大量看跌期权。但是,有时可以利用一些差异来创造更大的利润范围,从而降低裸看空期权成为价内看空的可能性期权是危险的。这种差异涉及套利的三个执行价格,本次套利中使用的价格如表6.4所示。
标普3月期货价格为973.70,具体的认沽比套利如下:
*首先你可以看到开头还有一个delta中立头寸。我们买入了delta为-0.32的看跌者期权(回想一下看跌者期权前面的符号表示他们与基本工具的移动方向相反),而看涨者期权,delta为0.33。因此,这两种效应相互抵消,以至于头寸的delta几乎从零开始。同时注意这些期权中存在反向波动率倾斜,使得头寸在理论上更有吸引力,买入期权的隐含波动率低于卖出期权。到期时头寸的盈利能力很容易确定。*首先注意套利可以成立为略有盈余:买入期权成本18.10。
表6.4反向波动率倾斜:1月标准普尔期货期权
同时卖出的两只熊的价格期权因此,套利成立为30美分(75美元)的盈余,足够支付佣金。因此,如果3月份到期时,基础期货恢复,价格在940以上,那么所有看涨期权将无效——意味着套利的利润是75美元减去佣金。然而,如果期货价格低于940,巨额利润和/或损失是可能的。
如果到期时期货价格在910-860之间,卖出的期货就无效,盈利等于买入看跌期权的价值期权,即期货价格在910时的30点。到期时期货价格在910-860之间,盈利等于这几个的执行价格之差头寸,也就是30个点的熊市套利。如果到期日低于60,裸3月960看涨期货将反冲,并开始从利润转移,最终可能造成巨额亏损。真正的下平衡点是830,下执行价是860减去在这个价格上实现的30个点的利润。830以下,可能出现巨额亏损。
因为期货价格一般在973,风险起点830离973很远。如果套利只持续一段合理的时间,风险不大。同时,如果出现小强度下跌,期货到期日将降至94-830,实现盈利。
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外汇止损点设多少合适?
在任何情况下,用百分比而不是价位来表示止损距离,5%至10%是通常可以接受的合理幅度。尽管不同承受能力或不同操作风格的人会采用不同的比例,但是,对于不同价位和不同敏感度的个股,仍需设置不同的止损距离。一般而言,股价较低或股性较为活跃的个股,止损幅度应适当放宽,反之则较小。
在买入的情况下,止损价位一般设在上一个局部小底部以下,而且以收盘价为准,以避免被盘中震荡过早地清理出局。
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