国债期货市场发展概述

“普通”

需要注意的是，用收益率贝塔法计算套期保值比率的一个前提条件是两种国债的收益率变化完全相关。但一般来说，保险标的与期货CTD的相关性不是1。于是又衍生出另外两种优化方法，即在上述两种方法的基础上叠加两种国债收益率之间的相关系数对其进行修正，从而达到套期保值组合的预期DV01为零或方差较小。

美国国债期货市场基本情况

国债期货最早起源于20世纪七八十年代的美国，美国开始利率市场化进程后，利率风险明显加剧。为了满足利率风险管理的市场需求，芝加哥商品交易所于1976年首次推出了90天短期国债期货合约。之后，随着不同期限利率风险管理的市场需求逐渐涌出，美国国债期货的产品体系也在不断丰富。目前，CBOT国债期货主要包括2年期、3年期、5年期、10年期、超长10年期、长期和超长期国债期货7种。

根据新的交易数据，5年期和10年期国债期货在美国市场仍然活跃。目前美国国债期货市场的主要参与者也是机构客户。根据CFTC持仓的新报告数据，资产管理人和杠杆资金是持仓的主力，占所有交易品种的60%-70%。其中，美国银行机构持有美国国债期货的比例在左右，与它们在美国国债现货市场的持有比例相对应。总的来说，美国国债期货市场投资者结构丰富，每个现货市场持有人对国债期货都有相应的参与比例。同时，如果只看存款类金融机构所有衍生品的参与机构，2017年第四季度，美国存款类金融机构应用期货的比例为，其中利率衍生品的比例为，利率期货的应用比例约为。

从美国国债期货交割规则的设计来看，在交割债券的选择上，对应的标准券票面利率为6%。这一利率是在1977年初8%的基础上修订的，也是在1999年前后美国国债收益率连续下降后根据市场情况进行调整的。同时，在发货凭证池的选择上，也设置了原有的期限限制。比如CBOT10年期期货的交割凭证范围合约是原期限在10年以内，剩余期限在6年6个月以上的品种。交易流动性差的老债券从交割层面淘汰，为交割的流动性提供了保障合约，基差回报更好。中金所今年2月也开始对交割券的券池进行了一些修改，取消了发行周期过长的券种，这也是对国外市场发展经验的借鉴。

综上所述，国债期货市场的发展是一个循序渐进的过程，国债期货的风险管理效果毋庸置疑。对于投资者来说，如何找到更好的策略来管理现货市场风险，构建更稳定的资产管理框架，是一个需要不断学习的过程。至于金融市场，国债期货市场的发展也需要不断完善和积累，需要在交易、交割机制、市场培育等方面以更长远的发展思路对待，为广大利率风险管理者提供流动性、参与者、价格发现等方面更完善的市场。(作者单位：中信期货)

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