中国国债期货市场发展现状
2023-01-31 13:53:12 来源：期货知识
主讲人：王玮
中金所债券事业部副总监
一、境内外国债期货发展概况
国债期货产品是应投资者的避险需求而产生的；
1976年1月，芝加哥商品交易所(CME)推出了历史上第*个国债期货产品——13周美国国债期货合约；
经过40多年的发展，美国推出了多种期限的国债期货产品，构建了完整的国债期货产品体系，交易量超过全球国债期货总量的50%。
中国：2013年9月6日，5年期国债期货上市；2015年3月20日，10年期国债期货上市；2018年8月17日，2年期国债期货上市。
二、我国国债期货产品设计介绍
国债期货标的的选择是合约设计的核心；
可交割国债的区间对国债期货市场的平稳运行意义重大：可交割国债的区间太小，可交割国债的数量太少，可能导致强行平仓的发生；如果范围过大，可交割债券之间的可替代性会变差，降低投资者参与的积极性；
可交割券范围――2
年期国债期货：有利于价格发现和套期保值功能的发挥
将2年期国债期货的可交割区间设定为“年”这样一个狭窄的区间，可以使2年期国债期货价格在国债收益率曲线上准确反映2年期收益率水平。
上限设定为两年而不是两年，这样交割月份新发行的两年期债券和上市9个月的三年期债券都可以纳入可交割债券的范围，可交割债券的规模可以扩大。下限设定为年，与一年期相差甚远，以尽量减少货币市场对2年期国债期货的干扰和影响，使其价格真实反映2年期国债的收益率水平。
老债券流动性差，折价高。剔除期限超过5年的老债券，可以消除新旧债券定价差异的影响，增强国债期货定价的准确性。
合约设计中的风险控制――投资者适当性制度
基于三个因素：
首先考虑金融期货产品的特性。国债期货合约面值一般大于商品期货合约面值，这意味着投资者可能承担更多的损失，客观上要求他们具有更高的专业水平、更强的经济实力和风险承受能力。
二是认为期货市场的投资者以中小散户为主，盈利能力较弱。
三是借鉴海外成熟资本市场的经验。海外资本市场大多建立了投资者分类管理制度。
三、国债期货市场运行及功能发挥情况
1、国债期货市场规模稳步成长
2017年国债期货日均0.10-310.39万手，是2013年的28倍，年均增长130%；日均成交一万手，是2013年的十五倍，年均增长百分之九十七；2018年1-8月，国债期货日均成交0.10-310.39万手，日均成交1万手；
自上市以来，国债期货日均成交量维持在持仓左右，与美国等成熟市场水平相当，市场交易理性。
2、国债期货流动性分化，10年期优势明显
2017年5年期和10年期国债期货日均成交分别为1万手和1万手，日均成交分别为0.10-310.39万手和1万手，10年期国债期货成交分别为：5年期期货的0.10-31039倍；
2018年1-8月，5年期和10年期国债期货日均成交分别为1万手和1万手，日均成交分别为0.10-310.39万手和1万手。10年期国债期货成交0.10-31039，约为5年期的2倍。
3、国债期现货市场联动紧密
国债期货上市以来，5年期和10年期国债期货合约的现货价格相关系数均在99%以上；
国债期货走势接近现货，有利于国债期货的价格发现和套期保值功能。
4、机构投资者逐步成为国债期货市场主力
2013年，机构投资者在国债期货中的日均金额为39%，2017年，机构投资者在国债期货中的比例上升至82%，这是中国期货市场机构投资者的高比例。
2018年1月至8月，securit
四、国债期货常用交易策略
1、套期保值策略
手续费： 1国债期货手数合约。交易金额100万元左右，交易手续费3元。10年期国债期货暂免此仓手续费
买卖价差：5年期和10年期国债期货主力合约买卖价差通常是一个很小的变动价格，即元。期货久期合约分别以sum估算，对应5年期国债期货买卖价差约个基点，10年期国债期货买卖价差约个基点。
2、套利策略
交易所作为场内市场的中央交易对手，大大降低了交易对手的信用风险。
中金所采用国债期货分级计算、结算准备金、结算担保、风险准备金、交割差价补偿制度，为期货提供了充足的履约保障合约。
3、资产配置
使用国债期货进行资产配置的优势：
国债期货上市五年来，中金所始终坚持市场化、制度化发展方向，坚持服务债券市场的宗旨，以充分发挥其功能为目标，以优化产品规则为抓手，完善产品体系和交易机制，丰富投资者结构，不断提升市场运行效率和安全水平。
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(责任编辑：马HF120)
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