新股前瞻｜事迹稳健难掩隐忧，掘金海外的贝尔家居品牌短板什么时候补齐？

贝尔家居的上市路堪称一波三折。早在2022年8月，贝尔家居便启动了A股上市教导，但因市场情况的变化和审核的不确定性，于次年6月自动中止。

至2024年4月，贝尔家居换了一条“低门坎”赛道，筹办改道新三板，但又因战稍不符在未提交申请时便终止。到了2025年2月，贝尔家居重启A股教导，但在推进进程中再度弃捐。

几经折腾以后，贝尔家居转而对准港交所。V赢财经察看到，5月29日，贝尔家居向港交所主板提交了上市申请书，星展团体为其独家保荐人。这也象征着，贝尔家居“从A股退却—试水新三板—弃A赴港”的迁移转变主线，也在这份申请文件中灰尘落定。

于细分赛道确立领先上风，自有品牌收入占比连续走低

贝尔家居的成长可追溯至2005年，公司长期聚焦地板赛道，慢慢形成以PVC地板与木地板为焦点的产品矩阵。PVC地板方面，公司提供SPC、WPC及LVT等主流品类;木地板方面，则笼盖强化地板、实木复合地板及相关延伸产品。总体产品线面向室第、商业、综合体及专业化场景等多元终端运用，既知足家装审美需求，也能承接更高强度、更细分功效的商用与工程类需求。

从收入布局来看，2025年时，贝尔家居PVC地板产品的收入占比为78.4%，此中又以SPC地板产品占大头，占比为67.9%，残剩WPC地板、LVT地板的收入占比划分为5.9%、4.6%。而木地板产品的收入占比为18.9%，此中强化地板产品占比13.3%，实木复合地板产品占比5.6%。其他产品占比为2.7%。

从销往市场来看，贝尔家居的产品销往包含美国、加拿大、澳大利亚、欧洲列国等全世界128个国度及地区。2025年时，贝尔家居来自北美、欧洲、中国内地、和其他国度地区的收入占比划分为69.6%、12.8%、8.8%、8.8%，北美是贝尔家居的焦点市场。

从业务模式来看，贝尔家居首要采用原设计制造模式(「ODM」)，辅以原品牌制造供给商模式(「OBM」)运营。在OBM模式下，公司产品的品牌包含了BBL、贝尔地板、IBF等。2025年时，贝尔家居来自ODM的收入占比为87.9%，残剩12.1%为OBM。

这说明贝尔家居首要以ODM模式为主，而自有品牌体现连续疲软，收入从2023年的约5.32亿一路降至2025年的3.07亿元，收入占比从23.1%降至12.1%，这一变化反映公司资源与定单布局连续向大客户定制化供应歪斜。

从市园地位来看，贝尔家居已经在多个细分赛道确立领跑职位地方。据弗若斯特沙利文资料显示，按2025年北美PVC地板产品销量计，贝尔家居在中国PVC地板提供商中排名第一，且按2025年亚洲对北美及欧洲的出口量计，贝尔家居在中国SPC地板提供商中排名第一。若按2025年出口量计，贝尔家居在中国强化地板提供商中亦排名第一。这组数据清楚印证了贝尔家居在焦点海外市场及重点产品品类中的强劲竞争力。

掘金海外欲破局，事迹连续发展难掩长期隐忧

对付贝尔家居而言，除了在多个细分赛道确立了领先上风以外，稳健的事迹体现即是其冲击港股的最大底气。据招股书显示，2023至2025年，贝尔家居的收入划分约为22.98亿元、23.56亿元、25.31亿元，同期的经调整净利润划分为1.98亿、2.25亿、2.40亿元，实现了收入、净利润的连续稳健发展。

从市场端来看，贝尔家居收入的增加首要患上益于北美市场的强劲体现。2023至2025年，贝尔家居来自北美市场的收入划分为13.93亿、14.48亿、17.62亿元，占总收入的比例从60.6%上升至69.6%。北美市场的强劲增加对冲了中国内地市场收入的连续下滑，从而提振了公司总体的收入体现。

从产品端来看，尽管木质地板产品收入连续下滑，但PVC地板产品的连续放量成为了拉动总体收入增加的焦点鞭策力。2023年至2025年，PVC地板产品的收入划分约为14.77亿、16.93亿、19.86亿元，占总收入的比例从64.3%一路晋升至了78.4%。而木质地板同期的收入划分为7.19亿、5.86亿、4.77亿元，不断下滑。

两大产品线间的“铰剪差”不断拉大的背后，是在面临中国内地市场需求疲软致使的木质地板收入承压的困境下，贝尔家居接纳了“由内转外”的自动战略调整：经由过程鼎力拓展海外市场，胜利鞭策PVC地板业务实现亮眼增加。这一此消彼长的款式，有力印证了公司海外产能结构与市场扩张策略的显著成效。

在收入稳健增加的同时，贝尔家居经调整净利润从2023年的1.98亿元增至2025年的2.40亿元，复合增速近10%，较着快于同期收入增速——利润弹性首要来自毛利率的连续抬升而非费用压缩。

据招股书表露，受益于高毛利的PVC/SPC品类占比上升(收入占比从64.3%扩至78.4%)和越南基地规模化带来的单位成本优化，贝尔家居2023至2025年的毛利率划分为24.3%、24.7%、25.4%，为利润开释打开了空间。

但需指出的是，伴随公司加快开拓海外渠道，贩卖及分销投入显著加大，贩卖费率由2023年的8.55%升至2025年的10.77%，这致使三费开支合计占比从2023年的13.88%升至2025年的15.82%，逐期走高的三费开支对毛利改善形成了对冲，这在经调整净利率这一指标上有所表现。

数据显示，贝尔家居的经调整净利率由2023年的8.06%跃升至2024年的9.5%后，2025年保持在9.5%未见进一步晋升——换言之，毛利率的改善诠释了利润"跑赢收入"的缘由，而费用真个扩张则诠释了为什么净利率未能同步连续上行。

透过上述财务数据的表象，贝尔家居谋划脉络的战略轮廓已经极其清楚：面临国内市场的连续承压，贝尔家居判断切换赛道，依托ODM模式与PVC地板双轮驱动，尽力掘金海外市场。公司经由过程自动调整产品布局，胜利实现了毛利率的阶梯式改善，进而动员利润增速跑赢收入。在地产后周期的寒意中，这套“由内转外、以量换利”的组合拳，无疑是当下极具实效的糊口生涯法例。

但从长期维度来看，贝尔家居面对的潜在挑战亦十分凸起。2025年时，贝尔家居海外收入占比超九成，此中北美市场的收入占比高达近七成，而SPC地板作为公司的主力品类，汗青上已经被纳入美国关税清单，越南产能尽管提供了必然的原产地缓冲，但美国对"第三国规避"的羁系审查趋严，若将来全世界贸易场面地步再度严重，或者会直接冲击贝尔家居的业务谋划。

其次，贝尔家居当前利润真个开释与毛利率的连续改善有很大关系，但若上游原料(PVC粉、增塑剂、石粉等)或者能源、海运成本从头昂首，而公司又受限于ODM身份难以将涨幅充分转嫁给客户，毛利改善的通道就会收窄，利润增速与经调整净利率或者将面对双向挤压。

此外，为拓展海外市场，贝尔家居将资源重点向ODM模式歪斜，但这致使公司自有品牌业务连续萎缩，一旦北美需求周期反转或者贸易壁垒骤紧，缺乏自立渠道与终端心智兜底的弱点将会被较着放大。

对一家志在登陆国际本钱市场的公司而言，怎么样让市场信赖它将来有能力从"卖产能"走向"卖品牌"，而非永远停留在"北美PVC的ODM之王"的定位上，才是这套策略背后真正值得回覆的长期命题。