为什么牛市有望？股指期货贴现交易

股指期货长期折价交易，但股市有牛市预期。本栏目认为，这是由于散户无法做多股指期货，机构投资者做多受限股指期货。所以在股指期货市场，形成一个进入壁垒，空头资金可以自由进入，但是多头资金受到很多限制，这就是股指期货市场出现贴水交易的原因。

一般来说股指期货市场主要是机构投资者参与。做多机构投资者可以使用股指期货，而不是持有蓝筹股或者一篮子股票，这样也可以节省资金，提高资金使用效率。而且用股指期货跟踪指数涨跌，比直接买股票好，比买指数基金划算。

所以在正常的股市中，很多机构投资者购买股指期货来投资股市，但目前a股股指期货市场因为交易量限制，无法容纳机构投资者，所以股指期货缺乏大量的机构下单，只能靠散户来弥补。但由于保证金比例的限制，散户持有不够股指期货。

但是，做空基金不是。做空资金主要分为两类：一类是投机性做空资金，认为股市有调整的必要，于是开空单做空股市；相比之下，看涨股市的基金更愿意直接买入股票，而不是股指期货。第二类是对冲基金。比如想申购新股的投资者，买入股票作为新市值，同时做空股指期货，规避股市下跌的风险，但不存在反向做空股票做多股指的套利模式。所以套利资金越多股指期货贴水越严重，龙股指期货的资金受到限制，这个交易就变成了非均衡交易。

在套期保值方面，如果投资者持有大量股票，想通过股指期货市场进行套期保值，只需要申请套期保值额度即可。如果他们手里有股票，不需要交股指期货保证金。但是做多套期保值很难申请到额度。投资者很难说未来需要多少股票。现在他们要提前套期保值，所以套期保值很自然就是股指期货是空的。

所以在多个做空资金PK稀缺的背景下，股指期货只能用贴水来增加做多资金，减少做空资金。这才是股指期货贴水的真正原因，绝不是投资者看空后市，有人恶意做空的说法。

但是股指期货的远期贴水交易并不是一件好事，对投资者的心理影响很大。股票投资者看到股指期货的远期贴水时，总是担心未来股市会走低，这对慢牛趋势的形成不利。而且投资者很容易被这种假象迷惑，低价抛售股票，影响投资者长期持股。

从新加坡A50指数期货来看，远期价格合约略高于指数现价，是一种较为正常的升水贴水格局。本栏目建议：尽快将股指期货的保证金降至正常水平，取消开仓的限制，降低交易成本，吸引更多资金进入，形成正常交易代理。

(编辑：刘素媛HN091)

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