股指期货套期保值操作流程

因为股指期货和股票指数受相同或相似因素的影响，价格变化是收敛的。并且随着股指期货交割日期的临近，两者会趋于一致。因此，理想的套期保值理论认为，无论股价如何变化，只要股票市场和股指期货价值相同，方向相反头寸，当合约的到期日到来时，股指期货的套期保值就是一种风险。

(1)套期保值的时机

何时开始套期保值是一个重要的问题，也是套期保值的难点之一。时机直接影响套期保值的绩效。套期保值的时机是对沪深300指数走势的判断，涉及到宏观、政策、资金、技术指标的综合判断。

(2)确定套期资产的投资组合范围、套期和选择期货合约。

通过分析投资者持有的投资组合，可以选择整个投资组合或者投资组合中的同一个子投资组合进行套期保值。套期的确定涉及投资者对沪深300指数未来走势的判断。如果投资者通过分析判断认为沪深300指数未来会下跌，那么投资者的对冲期就是：未来就是。考虑到期货合约的流动性和到期效应，我们采用当月合约和展期的套期保值策略。

(III)对冲资产的分析-- CUSUMSQ

一般来说，贝塔是不稳定的，其波动程度对于套期保值策略的设计至关重要，因此需要事前研究现货资产贝塔的稳定性。

Beta值是否稳定是一个相对的概念。当Beta值的变化超过一定阈值时，就需要对期货进行调整头寸，这样可以更好的对冲现货资产的系统性风险。

(4)确定套期保值模型，计算最优套期保值比率。

国际上常用的计算最优套期保值比率的模型有OLS(普通最小二乘模型)、VAR(向量自回归模型)、VECM(向量误差修正模型)、VGARCH(向量广义自回归条件异方差模型)和SSM(状态空间模型)。

(5)确定建仓方向和头寸。

如果投资者持有现金，预测未来市场会上涨，为了规避做空风险，降低等待成本，那么投资者可以采取多头对冲，即先买入股指期货，再逐步买入现货和平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸，并预测未来市场会下跌，为了规避系统性风险，可以采用做空对冲策略，即持有股票，做空股指期货。

(6)贝塔监测(SSM)-动态调整(1%)

Beta值是否稳定是一个相对的概念。当Beta值变化超过一定阈值时，期货头寸要进行调整，这样可以更好的对冲现货资产的系统性风险。但如果完全按照动态变化的最优套期保值比率来调整期货头寸，交易成本可能过高，可能导致整个投资组合的价值下降，从而影响套期保值效率。因此，在实际套期保值中，要综合权衡调整频率和交易成本，采取一定的调整策略。

(7)套期保值绩效评价

(1)风险最小化原则。由于套期保值本质上仍然是一个资产组合管理问题，根据Markowitz现代投资组合理论，就是对于这种跨期和当期两个市场的资产组合，应该寻求固定收益下的小风险，这就是套期保值过程中遵循的“风险最小化原则”。

(2)效用最大化原则。投资者除了追求较低的波动率回报，还会追求较高的价值回报。利用“效用基础”比较法，可以综合考虑收益率的大小、波动程度和投资者的风险厌恶程度。

现金管理

期货保证金管理是套期保值非常重要的一部分。由于期货市场采用保证金交易和每日盯市的制度，需要对期货的保证金进行规划和管理头寸。一方面，在股指期货缴纳一定的保证金后，要预留一定的金额，及时补充每日的损失；另一方面，当套期期货头寸需要动态调整时，可能需要新的期货开仓合约，这也需要提前规划一定的备付金。

(9)延伸管理

当套期保值合约临近到期或套期保值合约价格发生不利变化时，投资者可以选择展期，良好的展期策略可以为投资者的套期保值组合带来超额收益。我们提供了两种延拓方案：(1)根据时间域的体积进行滚动延拓；(2)延伸管理、套期保值和套利。

(10)套期结束

投资者基于对未来市场走势的判断，做出提前交割平仓或到期交割的决策，以控制整个套期保值组合的风险。如果投资者判断市场已经反转，可以提前结束对冲平仓。当套期保值合约到期时，投资者在合约进行交割结算，完成整个套期保值过程。

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