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目股指期货是如何定价的?如何正确理解股指期货?

2023-01-31 12:54:51 来源:期货知识

股指期货是如何定价的?股指期货的理论定价是投资者做出买入或卖出决策的重要依据合约。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格,而这种证券就是是指数覆盖的股票组合。和其他

股指期货是如何定价的?

股指期货的理论定价是投资者做出买入或卖出决策的重要依据合约。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格,而这种证券就是是指数覆盖的股票组合。

和其他金融工具的定价一样,股指期货合约的定价在不同的条件下会有很大的不同。但一个基本原则不变,即由于市场套利活动的存在,期货的真实价格应该与理论价格一致,至少在趋势上是如此。

为了说明股指期货的定价原理合约我们假设投资者同时交易股指期货和现货股票,并假设:

(1)、投资者*首先构造一个与股票市场指数完全一致的投资组合(即组合比例,股指的'值'与股票组合市值完全一致);

(2)投资者可以很容易地在金融市场上借钱进行投资;

(3)卖出一份股指期货合约;

(4)持有股票组合至到期日股指期货合约,然后将收到的红利全部用于投资;

(5)在交割日股指期货合约立即卖出所有股票组合;

(6)现金结算为股指期货合约;

(7)用平仓合约卖出股票和期货的收益偿还原借款。

假设1999年10月27日,某股市指数为2669.8点,每点'值' 25美元,指数面值为66745美元,期货价格股指为2696点,平均股息率为3.5%。2000年3月到期的股指期货价格为2696点,期货后交易日合约为2000年3月19日。投资的持有期为143天,市场上借入资金的利率为6%。假设指数5个月上涨,3月19日收于2900点,即指数上涨8.62%。此时,根据我们的假设,股票投资组合的价值也将上升相同的数量,达到72,500美元。

根据期货交易的一般原理,投资者投资指数期货会亏损,因为大盘指数从期货价格2696点涨到市价2900点,就是204点,亏损5100美元。

但投资者也投资了现货股票市场,因股价上涨而获得的净收益为(72500-66745)=5755美元。在此期间,股息收入约为915.2美元,两项收入合计6670.2美元。

我们来看看它的借贷成本。在利率为6%的情况下,我们借了66,745美元,借了143天,支付了大约1,569美元的利息,加上投资期货的损失5,100美元,总共是6,669美元。

在上述证券案例中,简单对比一下投资者的盈亏,投资者无论投资于股指期货市场还是股票现货市场,都没有获得多少额外收益。换句话说,在上述股指期货价格下,投资者的无风险套利不会成功,所以这个价格是合理的股指期货合约价格。

这样,指数期货合约的定价(f)主要取决于三个因素:现货市场的市场指数(I)、金融市场的借贷利率(R)和股票市场的股息率(D)。即F=I I(R-D)=I(1-R D),其中R指年利率,D指年股息率。在实际计算过程中,如果投资持有时间不足一年,会进行相应调整。

现在我们倒过来用上例给出的股指期货价格公式计算股指期货价格:f=2669.8(6%-3.5%)143/365=2695.95。

还需要指出的是,上述公式给出的是前面假设下的指数期货理论价格合约。现实生活中很难满足以上所有假设。因为*第一,现实生活中最聪明的投资者几乎不可能构造出与股市指数结构完全一致的投资组合,尤其是在股市规模较大的情况下;第一,股票短时间内的现货交易往往导致交易成本较高;第三,由于各国市场交易机制的差异,比如目前我国不允许卖空股票,这在一定程度上会影响股指期货交易的效率;第四,股息率在实际市场中很难得到,因为不同的公司,不同的市场有不同的分红政策(比如分红的时机和方式),股指中每只股票分红的金额和时间也是不确定的,这必然会影响对指数期货价格的正确判断合约。

从国外股指期货市场的实践来看,实际股指期货价格往往偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时,投资者可以通过买入股指所涉及的股票,做空股指期货来获利;相反,投资者可以通过上述操作的反向操作来获利。这种交易策略被称为指数套利。但在超脱市场中,实际股指期货价格与理论期货价格的偏差总是在一定范围内。例如,美国SP500指数期货的价格通常在其理论价值的0.5%以内,这在一定程度上可以避免风险套利。

对于普通投资者来说,只需要了解股指的期货价格与现货指数、无风险利率、股息利率、到期前时间长短有关。股指期货价格基本围绕现货指数价格波动。如果无风险利率高于分红利率,则股指的期货价格会高于现货指数价格,且到期时间越长股指期货价格相对于现货指数的溢价越大;相反,如果无风险利率小于股息利率,则股指的期货价格低于现货指数价格,且到期时间越长股指期货与现货指数之间的贴水越大。

以上是股指期货的理论价格。但实际上,因为套利是有成本的,股指期货的合理价格其实是股指现货价格附近的一个区间。只有价格跌破区间,才会触发套利。

正确理解股指期货

股指期货是金融市场发展到一定程度的必然产物。在发达市场,期货已经成为必要的风险管理工具之一,并被投资者广泛使用。

*第一,股市的长期走势是由宏观经济和上市公司基本面决定的。股指的期货价格是反映股指价格变动预期的外生因素。股指的期货价格不改变股市的长期趋势。加入元素股指期货后,现货市场包含的信息更多,对信息的反应更快,所以现货市场的效率更高。同时,由于市场参与者的行为,股市的短期走势也会受到影响。

其次,任何衍生品的发展都需要一个过程股指期货对现货市场的累积效应也是逐渐形成的。从成熟市场推出股指期货来看,在推出初期股指期货的交易量通常较小。此后,随着市场规模的增长和风险管理的需要,股指期货市场逐渐发展壮大。

再次,要正确认识股指期货的风险。任何金融衍生品给投资者带来收益的同时也带来了风险,股指期货也不例外。但风险并非来自股指期货本身,而是取决于参与者采取什么样的交易策略和相关的风险控制措施。因此,投资者应从自身角度准确衡量包括股指期货在内的投资组合的风险和收益,选择合适的投资策略参与。从这个意义上说,股指期货对投资者的专业要求更高,并不适合所有投资者参与。没有风险控制,任何投资都可能面临巨大风险。

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