目股指期货的产生和发展分析

股指期货的产生和发展分析

现代投资组合理论认为，股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。系统性风险是由宏观因素决定的，时间长，范围广，分散投资很难避免，所以也叫不可控风险。非系统性风险是针对特定个股(或发行该股票的上市公司)的风险，与整个市场风险无关。投资者可以通过组合投资的方式来规避，所以非系统性风险也叫可控风险。虽然投资组合可以大大降低非系统性风险，但当整个市场走向

随着方向的改变，即发生系统性风险时，投资组合无法规避整体价格变化带来的风险。为了对冲系统性风险，人们受到商品期货套期保值的启发，设计了一种新的金融投资工具――股指期货(简称“股指期货”)。

股指期货交易的本质就是将股票市场内部无法对冲或规避的预期风险转移到期货市场，通过不同投资视角的投资者的交易来对冲这种预期风险。股指期货的推出，不仅为投资者提供了规避风险的工具，也给了期货投机者投机的机会，因此迅速获得了不同投资者的青睐。

随着股指期货市场的不断成熟，投资者逐渐改变了以往传统的投资策略和方法，衍生出其他的投资方式，如：合成指数基金，即投资者通过同时建立股指期货和国债的多头头寸，可以达到同样的效果头寸；指数套利，即利用现货和期货价格之间基差的异常波动，同时在股票市场和股指期货市场进行交易，从而获得几乎无风险的利润；动态对冲，即利用股指期货对冲股票组合的跌价风险；战略性资产配置，期货市场具有高流动性、低交易成本和高市场效率的特点，恰好满足了全球金融国际化和自由化的客观需要，为解决快速调整资产组合的问题提供了有效途径。

当然股指期货的发展也不是一帆风顺的。1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25%，引发了一场全球股市暴跌的金融风暴，即著名的“黑色星期一”。股指期货一度被认为是“罪魁祸首”之一，但即使是著名的“布雷迪报告”也无法认定期货交易是恐慌性抛售的原因。事实上，更多的研究报告指出，股指期货交易并没有显著增加股票市场价格的波动性。为了防止股市价格大幅下跌，各证券交易所和期货交易所采取了多项限制性措施。纽约证券交易所规定，当道琼斯30种工业指数上涨或下跌超过50点时，程序交易将受到限制。期货交易所制定股指期货涨跌停板的限制合约，为市场异常时的恐慌或过热降温。这些措施在1989年10月纽交所的“小崩盘”中发挥了极其重要的作用，此后股指期货再无不良记录，也为90年代股指期货的繁荣奠定了基础。目前，金融期货的交易量已经占到全球期货交易量的80%，并且股指期货是金融期货中历史较短、发展较快的金融衍生产品。特别是20世纪90年代以后，随着全球证券市场的快速发展，国际投资日益广泛，投资者、融资者和作为中介的投资银行对套期保值工具的需求猛增，使得股指期货数量快速增长。无论在发达国家还是新兴市场国家，股指的期货交易一直到1999年都呈现出良好的发展势头。

股指期货的发展也引起了其他各种指数期货的创新，如以消费价格指数为标的的商品价格指数期货合约，以空气二氧化硫排放量为标的的空气污染期货合约，以电价为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的深入发展，这些非实物交割指数期货合约交易将会有更广阔的发展前景。

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