如何炒黄金——黄金入门基础知识:黄金期货跨月套利交易案例
黄金期货跨月套利交易案例
通过前面知识的介绍,我们可以知道,商品期货的远期月价格和近月价格的合理比价关系应该是:远期合约理论价格=近期货价格,仓储费,交易费,资金利息成本。如果黄金远期合约的价格高于其理论价格,可以买入近月黄金合约,卖出远期合约进行跨期套利,也就是人们通常所说的远期套利交易。
如果近期价格合约远低于远期价格合约,那么进行套利交易就会容易很多。只要是交易所规定的可以进行实物交割的法人,都可以通过实物交割完成套利交易。进行套利交易时,只需买入短线合约,卖出长线合约并一直持有,待长线合约到期时交割,再将交割的商品通过交易所卖给市场上的买家,完成套利交易过程。在这个操作过程中,法人投资者要购买交割黄金实物凭证,也就是仓单,不要把黄金实物凭证拿出来,否则会增加很多不必要的麻烦。在进行套利交易时,需要计算所有的成本,同时需要了解交易所的实物交割制度,比如黄金不能出库,黄金不能直接交割。如果是出库就要重新检验,一系列的程序会严重吞噬套利交易的微薄利润,这就是黄金实物交割条件下的套利。如果套利时2合约之间的价差发生有利变化,投资者也可以选择同时对冲2合约,以获利了结,避免日后消耗巨大的人力物力进行实物交割。相比较而言,没有实物交割的套利更受投资者青睐。
7-1是上海期货交易所黄金期货合约AU0806和AU812合约一小时收盘价差价走势。
7-1上海期货交易所黄金期货AU0806合约和AU812合约价差
中可以看到AU0806合约和AU812合约从2008年1月9日上市到2008年6月15日退市的差价在6.02h2.20之间,从一小时差价的走势可以看出,AU0806合约上市到退市期间有四次明显的套利交易机会。1月9日刚上市时,由于黄金合约高开低走,Au 0806合约近几个月成交量较大,市场参与度累积*,金价先走弱。长期合约随近期合约走弱,中间有时间差。AU812合约的价格一度比AU0806合约高出6.02元。此时可以买入AU0806合约,卖出AU812: 01052。即使你以收盘价223.30元买入AU0806合约,以228.6卖出AU812合约,两者的差价是5.30元一克,投资者直到1月25日才会发现两者的差价合约。AU812合约高开221.98元,收于220.3元。以收盘价计算,两者相差0.5元。此时选择获利了结,同时对冲两者合约,4.8元即可获得一克的差价收益。如果能抓住盘中的好机会,投资者可以从套利双向单中获利每克近6元,套利手合约就是6000元。分别以收盘价交易,计算买入3手的收益(为防止实物交割,交易所规定小交割单位为3 kg黄3手,即只能以3手的整数倍进行操作)黄金期货AU0806合约,卖出3手AU812合约如下(表7-1):
表7-1
2月15日,12月份合约的价差高于6月份合约的价差。走出4元后,投资者发现套利机会又来了,于是再次买入AU0806合约,卖出AU812合约,保留到4月15日。发现6月合约的价格远高于12月合约的2元,两者相差6元左右。
在上述套利行为中,投资者实际上是在做近买远卖的远期套利交易。对于普通投资者来说,操作更加得心应手。万一未来差价变得不利,没有获利的机会了结,投资者也可以进行实物交割,买入AU0806合约进行交割,在12月份交割给合约的买方,再次完成12月份合约的对冲。
其实以上分析只是理论上可行,实际操作起来很难。AU812合约长期交易量始终较小,Au合约流动性严重不足。投资者在AU0806合约建立多单后,可能无法在AU812合约上建立反面。
如果无法对冲获利了结,投资者将不得不进行交割并接受实盘。我们用三只手算一下两者的区别合约。一般情况下,差价应该什么时候交割套利,而不是套期保值了结?在这种跨期套利交易中,成本主要是交易费、交割手续费、库存费和资金成本。从1月9日挂牌交易成立头寸,到12月15日再次交割,完成一个套利周期。
以中国人民银行公布的一年期贷款利率7.47%计算,仍以上述收盘价为例进行套利交易开仓的日期为1月9日,平仓的日期为12月15日。
*一、交易手续费开仓3手合约,其中交易手续费手合约60元,交割手续费手合约120元。根据双边交易,有3批。因为仓单无法开具,需要重新检验等不必要的麻烦,所以不开具也没有开具费。6月16日交割后,持有仓单至12月15日交割,共6个月182天。保管费按照金交所相同标准计算,每天0.6元/公斤,3公斤182天327.6元,折合0.1092元f%。
现在计算资金成本,这是实物交割套利交易的主要成本。*一、仓单占用资金利息:一克黄金价格按6月16日后交易日收盘价197.25计算,3000克实物买入,共需要591750元。182天的资金成本为182/366 x 7.47% x 591750,约合21981元,即每克7.33元。其次是开仓存款。上海期货交易所规定初始保证金为7%,交割月前第二个月第十个交易日提高到10%,交割月前一个月第* *个交易日提高到15%,上个月第十个交易日提高到20%,交割月前* *个交易日提高到30%,交割月前两个交易日提高到40%。目前期货公司还需要再加3个百分点。以1月9日收盘价计算,6月份分别买入卖出3手合约开仓3,6月16日和12月15日交割。资本成本如下:
以AU0806合约为例,1月9日至4月15日保证金比例为10%,4月16日至4月30日变成了13%。
5月1日至5月15日为18%,5月16日至5月30日为23%,6月1日至6月12日为33%,6月13日至15日为43%。考虑到返还保证金需要两三个交易日,所以按6天计算。
1月9日至4月15日共98天,6月收盘价合约为223.30元,合约的保证金为3000X223.30X10%=66990(元),以此为依据。
3000 x 223.30 X10 x 6.57% x98/366=1178.48(元)3000 x 223.30 x13 % x 6.57% x15/366=234.5(元)
3000 x 223.30 x 18% x 6.57% x15/366=324.68(元)
3000 x 223.30 x 33% x 6.57% x 12/366=476.20(元)
12月合约至12月15日。按照时间段来看,持有10%保证金的时间可以达到2008年10月15日,共计281天。进入边际改善阶段的时间和M端差不多。保证金的利息成本计算如下:
3000 x 228.60 x 10% x 7.47% x 281/366=3933.18(元)
3000 x 228.60 x 18% x 6.57% x 15/366=332.39(元)
3000 x 228.60 x 33% x 6.57% x 127366=487.50(元)
3000 x 228.60 x 43% x 6.57% x 6/366=317.62(元)
通过以上计算和总结,我们可以看到,仅保证金利息为2938.97元,折合每克0.98元,仅保证金利息成本为5735.46元,折合每克1.912元,加上双边期货交易手续费和交割。通过对这些数据的详细分解,我们可以看到,如果在6月合约和12月合约通过双边交割完成套利交易,那么12月合约的价格至少比6月合约高出10.69元,即使考虑期货:保证金要求降低了,期货仓单可以抵消一部分保证金等因素,但资金占用依然巨大,资金利息成本依然较高。仅持有实物黄金的成本使得无法进行套利交易,实际操作中也很难有这么大的差异。进行实物交割完成套利的成本太高。
如果不进行黄金的实物交割,要考虑的成本会大大降低,仅仅是双边交易成本和保证金成本。在平仓到期之前,在合约的限额内计算成本。成本如下:3000 x 223.30 x 10% x 6.57% x 90/360=1082,27(人民币。
三者成本为2910.23,折合每克0.97。只要6月合约和12月合约的价差在0.97元以上,那么三个月内,只要价差回到0.97元左右,就可以盈利,而持仓不到0.97元。如果不考虑资金成本,直接按交易:01039。即只要AU0806合约和AU812合约的价差一天内波动超过0.24元,理论上就有机会进行套利交易。从黄金期货AU0806合约和AU812合约在上海期货交易所的价差走势(7-1)可以看出,理论上有很多买入AU0806卖出AU812合约的机会。如果每个月交易合约如火如荼,没有实物交割,那么买一个月的合约,卖下个月的合约,主要成本就是双边交易费,但目前上海。
上述例子中,6-12月的套利交易合约是在1月9日收盘价进行的,与1月25日收盘价有高达4.8元的价差,收益相当丰厚。以两边三手套利为例,需要占用的保证金为(228.6 223.3)x 3x 1000 x 10%=135570元,收益为4。资金收益率10.62%,不含期货交易手续费,资金收益率10.09%o在短短半个多月的时间里,与占用保证金相比,资金收益率已经超过10%。我们知道套利交易的回报率不可能这么高。造成这种收益率的原因是国内黄金期货刚刚上市,投资者还不了解黄金期货的合理定价。这种不合理的价格差给了投资获取超额收益的机会。
当然,上述案例只是理论上可行,实践中并不容易抓住这样的机会,主要是因为黄金期货刚刚上市,投资者参与度没有积累,远期合约*不活跃,流动性*差,使得套利交易不一定成功,严重影响了套利交易的实际效果。通过以上案例的分析,我们也清楚地知道如何计算跨月套利交易的成本。未来国内黄金期货活跃的时候,这样的套利机会会很多。只是未来随着黄金期货的成熟和投资者的理性,合约之间的价差不会那么大,但合约的流动性会大大提高,有利于套利交易,投资者可以薄利多销。
需要指出的是,套利交易主要是利用价差的变化来弥补另一端的损失,盈亏平衡后仍有盈余来实现盈利,这就是套利交易的本质。交易时,不能轻易放一端头寸了结,留着赚钱的一端头寸,这就成了投机交易,这是真正套利交易的坏习惯。虽然单边了结头寸转为投机,可能会获得更大的收益,但是如果对期货价格判断失误,就会前功尽弃,造成巨额亏损,不仅达不到盈利目的,还会造成巨额亏损,使得资金安全无法保证,这不是追求稳定收益的稳健投资者所希望看到的,所以在头寸中,另外,投资者如何进行点差平仓也是一个比如上面提到的案例,如果投资者未能及时获利了结,那么点差会回到开仓的套利点,虽然点差会回到原点。
投资人没亏多少,甚至还赚了,但是时间价值损失了,利润大打折扣。在具体的套利中,投资者一方面可以设定合理的投资回报,每次占套利资金的5%左右,即gain了结,或者根据原油、美元、国际黄金的价格走势预测期货价格可能的变化。一般来说,在牛市价差中,近月合约的价格涨幅会大于远期合约,但一旦期货价格掉头向下,牛市结束,近月合约的跌幅也可能大于远期合约。判断黄金期货方向会发生变化,价格开始下跌。此时原短线买入合约,长线卖出合约,牛价差头寸,可获利了结,等待下一个更好的机会重新开盘建仓,而比较激进的投资者可以进行反向套利。此时卖出近月合约,买入远期月合约,进行反向跨月套利交易。一旦黄金期货价格止跌信号出现,可以再次进行这种反向套利交易头寸了结。套利结合市场趋势判断,有利于增加操作频率,提高资金总收益率。
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